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全通教育五年之劫:外延式并购成死循环,吴晓波是良药?

| 2020-06-20


2014年1月,发力在K-12教育行业的全通教育登陆创业板,上市五年有余,全通教育因拟收购知名财经作家吴晓波的公司引起巨大关注,4月26日,全通教育公布了2018年年报,巨亏6.44亿元的全通教育如何化解五年之劫?


4月26日,全通教育2018年年报出炉,归属于上市公司股东的净利润为-6.57亿元,同比下降1091.29%,这是全通教育上市五年来首次亏损,也正是这次亏损,使得上市五年的全通教育交出了一份不太令人满意的答卷,wind数据显示,上市以来,全通教育共亏损2.39亿元。


而上市之后,全通教育不断的展开外延式并购。2015年12月,全通教育通过发行股份和支付现金的方式购买北京继教网技术有限公司(以下简称“继教网技术”)100%股权及西安习悦信息技术有限公司(以下简称“西安习悦”)100%股权,交易对价为11.3亿元,其中现金支付5.57亿元。


朱敏、张雪涛、陈江武和顺业恒通承诺全通继教2015年度、2016年度和2017年度经审计的净利润分别不低于6800万元、8500万元和10625万元。张威承诺西安习悦2015年、2016年和2017年经审计的净利润分别不低于580万元、760万元和1050万元。2015年、2016年和2017年合计承诺利润为7380万元、9260万元和11675万元,三年实际净利润为7275.56万元、9595.06万元和11361.74万元,合计的实际净利润为2.82亿元。



据2018年年报显示,截至4月25日,公司的合并范围包含北京彩云动力教育科技有限公司、广东全通教育科技集团有限公司(原广东全通教育信息科技有限公司)、北京全通继教科技集团有限公司、广西慧谷信息科技有限公司等46家子公司。


外延式并购产生的净利润实现并表,一方面“美化”了报表,为全通教育贡献了净利润,另一方面,全通教育通过积累资本不断的进行外延式并购。如果外延式并购产生的利润能够覆盖收购成本,那么理想状态下上市公司能够持续的盈利。


但现实情况并非如此,据wind数据显示,上市以来,公司通过定增募集资金总额为16.45亿元,间接融资3.01亿元。2018年年报显示,截至2018年12月31日,全通教育的短期借款为2.2亿元,占总资产的比例为10.21%,长期借款为7528万元,占总资产的比例为3.49%。截至报告期末,5234.31万元无形资产受限,受限原因为用于短期借款抵押;5001.58万元的应收账款受限,受限原因为用于长期借款质押;9.56亿元的长期股权投资受限,受限原因为用于借款质押。


全通教育以多种方式借款,上市以来,全通教育的资产负债率逐年升高,由2014年的6.19%上涨至2018年的31.24%,其流动比率和速动比率却逐年降低,流动比率由2014年的11.86%下降至2018年的1.74%,速动比率由2014年的11.76%下降到2018年的1.70%,也就是说,全通教育的短期偿债能力越来越弱,企业资产的变现能力在减弱。


2015年-2017年,全通教育的净利润分别为11586.67万元、14300.70万元和10115.73万元,剔除全通继教和西安习悦在这三年间实现的净利润7275.56万元、9595.06万元和11361.74万元,全通教育三年间的净利润为4311.11万元、4705.64万元和-1246.74万元,合计为7770.01万元。其中,还要考虑到新并购的公司并表带来的部分收益,全通教育原有的业务很难支撑上市公司盈利。


全通教育的外延式并购很难停下来,但2018年年末,未来上市公司商誉是计提还是摊销还没有最终定论,但截至2018年12月31日,趴在全通教育账面上的14.16亿元的商誉却成为了一颗定时炸弹,2018年年报显示,经营出现亏损的主要原因是本期以商誉减值为主的资产减值损失大幅增加,其中主要是全通继教发生商誉减值 6.09 亿元,共计计提商誉减值6.85亿元。


外延式并购于全通教育更像是饮鸩止渴,商誉成雷,足以吞噬全通教育上市以来的净利润总和,上市五年遇劫,自身造血能力不足的全通教育该走向何方?如今,全通教育又拟以15亿元对价收购吴晓波夫妇实际控制的杭州巴九灵文化创意股份有限公司,如果收购完成,又将形成10.42亿元商誉,这部分商誉又要谁来买单?


记者 张妍頔 编辑 刘晓阳 校对 李立军


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